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华英农业:业务体量快速增长,产业布局加宽加深

发布时间:2017-08-17    研究机构:兴业证券

事件:华英农业(002321)2017年上半年实现营收16.5亿元(+56%),归母净利润0.17亿元(-75%),扣非后净利润0.09亿元(-66%)。公司预计2017年1-9月归母净利润0.2-0.5亿元(-78%~-46%)

并表拉动营收大幅增长,但禽流感导致业绩承压。上半年公司并表华英新塘、华英顺昌等8家子公司,各项生产指标跃升,其中羽绒生产2883吨,贡献营收4.6亿元,是营收增长的最主要来源,其余业务体量也保持稳增。但由于上半年禽流感重创肉鸭业,行业陷入大面积亏损,鸭苗均价1.36元/羽,同比下跌36%,远低于行业成本,公司秉承的一体化经营模式导致业绩承压。新增子公司方面,并表华英新塘和华英顺昌增厚利润0.12亿元。另外,还有844万元政府补助计入当期损益。进入三季度旺季,鸭苗持续上涨,一度超过4元/羽,公司后续盈利有望改善。

三费率继续下降,经营效率不断提升。近年公司持续加强生产过程成本管控,三费率持续下降。今年上半年三费率6.4%左右,同比下降0.5个百分点。虽然表观费用增长3300万元,但考虑到并表影响,我们认为公司的经营效率在不断改善。

横纵向扩张加速,并购有望不断落地。7月公司公告开展融资租赁业务,资源配置不断优化。8月子公司华英新塘拟出资5.5亿元新建羽毛加工项目,进一步提升高毛利的羽绒业务产能。同时公司发起设立7亿元股权投资基金,主要投向规模化养殖场,后期并购有望不断落地。公司产业布局不断加宽加深,为后续围绕肉鸭全产业链经营打下良好基础,MBO也是公司持续努力的方向。

投资建议:公司是A股唯一一家肉鸭标的,近期山东环保拆迁肉鸭养殖场有望使得行业深度去产能,鸭价看涨。此外,公司混改亦可期待,我们坚定看好公司未来发展。预计2017-2019年净利润分别为:1.2亿元、2.2亿元、2.5亿元,对应PE分别为:56倍、30倍、27倍,维持“增持”评级。

风险提示:疫情因素;价格波动大。

申请时请注明股票名称