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华英农业:受益于鸡、鸭价格上涨和产能利用率提升的双弹性,关注全鸭利用的新布局

发布时间:2016-04-08    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公布2015年年报:报告期内,公司实现营业收入18.58亿元,净利润1748万元,分别同比增长0.78%,38.95%。每股收益0.04元,根据最新股本测算每股收益0.03元,符合预期。报告期内,公司肉鸭屠宰和冻鸭销售规模均有5-7%的增长,鸭肉产品价格则稳中有升,同比增长1.73%。鸡肉方面,受制于产品均价下跌9%,公司减少了屠宰规模以降低亏损。随着公司海内外渠道拓展和全鸭利用战略的实施,盈利更稳定的熟食业务成为净利润贡献的重要来源,报告期内公司熟食产品销量增长15.5%。

产品价格上涨背景下,业绩反转可期。草根调研数据显示,在法国禽流感事件爆发前,肉鸭产业去产能幅度大于肉鸡。14年祖代种鸭引种量(更新量)较13年下降25%,15年引种量继续下降5-10%。目前上游去供给已经传导致下游商品代毛鸭存栏量同比降幅在15-20%左右,推动产品价格持续上涨。预计16年产品价格整体仍然是向上的趋势。此外,公司肉鸡屠宰规模也在8000万只,由于美法禽流感导致引种量急剧下降,禽价上涨趋势同样确立,共同推动公司业绩反转。

扩产+并购提升产能利用率及生产规模,增加业绩弹性。2015年,公司禽屠宰业务产能利用率不足45%,有望通过增购苗种提升产能利用率。顺昌公司已现建成年产2万吨的肉鸭加工生产线一条及配套的冷库一幢,截止2015年共宰杀商品鸭1124万只,实现销售收入2.6亿元,净利润145万元。加上顺昌,公司实际控制的屠宰产能达到近20万吨。考虑到产品价格回升至盈亏平衡线以上,根据公司规划,预计公司16年产能利用率将回升至70-80%以上的水平(鸭能做到80%以上,肉鸡预计实际在50%左右),故公司将享受价格上涨和产能利用率提升的双重弹性。

加强副产品加工能力,培育盈利增长点(鸭血+羽绒)。我们此前报告中曾指出,全鸭利用对公司盈利提升有较大空间。1)公司成立华英食品生物科技,主要是希望做大原有鸭血制品业务板块。生物科技公司股本结构中,现有血制品生产销售管理团队和华英樱桃谷食品公司部门中层以上管理团队占股29%,有较强的激励性。鸭血菜品在河南、江苏一代是重要的火锅、粉丝汤配菜,市场潜力巨大。公司产品经过2年拓展在河南已有较高知名度,在产能进一步扩增的预期下,预计16-18年销售额分别为8500/13000/22000万元,利润分别为600/650/1210万元;2)公司增资参股公司河南华姿雪羽绒制品有限公司。羽绒价格见底回升,从前期低谷8000元/吨上涨至24000元/吨的盈亏平衡线以上,随着战略发展需要,华英农业(002321)现年产白鸭毛5000吨左右已不能满足生产需要,因此必须扩大羽毛加工产能。公司引入的新合资方许水均系浙江新塘羽绒有限公司第一大股东,新塘羽绒位居中国羽毛行业前列;合资方张勇在四川广汉、广西贵港等中国羽毛产区及集散地有加工厂房。三方合资后,合资方将收缩其在四川、 广西深加工量,并加大原毛初加工量,将原料绒集中调往潢川深加工以满足合资企业生产需要,同时合资企业设立后将在山东、河南台前设立战略合作基地,以完成计划外采量。此外,我们预计公司还将在鸭毛及羽绒贸易这样的偏垄断领域有所扩张,打通全产业链,预计羽绒业务将成为公司未来业绩增长的重要亮点,业绩贡献有望超过3000-5000万元!

盈利预测:考虑价格以及开工率提升的弹性因素,我们预计16-18年净利润分别为3.0/3.8/3.8亿元(盈利预测不变),摊薄后的EPS 分别为0.56/0.71/0.71元(盈利预测未调整),16年估值20倍。阶段性仍是畜禽产业链投资板块性机会中的二线跟涨品种,但需关注17年禽肉价格可能出现的大涨后,鸭肉替代消费增长的可能,维持买入评级!

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