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华英农业:经营业绩逐季环比改善,公司处行业景气与经营效率“双拐点”右侧

发布时间:2014-08-29    研究机构:银河证券

1.事件

公司发布了2014年半年度报告,上半年实现收入8亿元,同比下滑0.25%,净利润为亏损5255万元,同比增长21.99%,扣非后净利润为-9038.55万元,同比下降24.42%,EPS为-0.123元。其中Q2实现收入4.68亿元,同比增10.43%,净利润为39.65万元,去年同期为亏损6746.94万元。公司预计2014年1-9月份的净利润为0-1000万元。

2.我们的分析与判断

(一)、鸭苗大幅亏损拖累业绩

公司上半年冻鸭收入为3.95亿元,同比减少0.88%,毛利率为4.38%,同比增了2.86个百分点,毛利率提升一方面是冻鸭价格的提升,另一方面饲料原料成本出现一定程度的下滑。熟食业务收入8305.86万元,同比下滑0.91%,毛利率为9.88%,同比下滑1.97个百分点。亏损较大的是鸭苗业务,收入5124.85万元,同比下滑31.11%,但成本达到了8366.67万元,毛利率为-63.26%,主要是由于今年上半年鸭苗价格持续低迷,一直维持在0.8-1.5元/羽,深度亏损(鸭苗成本在2.4元/羽左右)。上半年公司冻鸡产品收入为1.75亿元,同比增32.78%,毛利率为5.16%,同比增加了3.7个百分点。由于鸭苗业务拖累,公司上半年综合毛利率为1.39,同比去年3.73下滑了2.34个百分点。

公司期间费用基本保持稳定,销售/管理/财务费用率为2.61%/3.97%/5.81%,其中财务费用率较同期上升了1.34个百分点,主要是由于一方面公司贷款规模增加,利息支出上升,另一方面是应付票据贴现增加,贴现利息支出上升。

公司上半年营业外收入为3908.51万元,同比增长了545.91%,主要是1、政府补助为2540.14万元,而去年同期仅605万元;2、公司上半年出售了淮滨分公司土地,交易利得为1367.76万元。

(二)、祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链触底反转 从2010年开始祖代鸭的量大幅增加,2011-2012年时达到最高峰,有4000单元存量。经过了两年的亏损,从去年年底开始,所有的祖代场在逐步缩减引种量。今年上半年,祖代鸭场都处于逐步淘汰老祖代、缓慢引进新祖代的状态。比如六合集团,祖代鸭最高峰时800单元,现在有600单元左右。和康源祖代鸭存量最高峰时510-520单元,现在不到400单元。贵柳公司祖代鸭最高峰时840单元左右,现在大约700单元。总体来看,现存祖代鸭大约3000单元,并处于不断下降中。全国来看,每年鸭苗需求量30亿羽左右,祖代鸭合理存量为2800-2900单元,考虑到疾病等因素,合理水平为3200-3400单元。 同时随着去产能情况的进行,库存量也随之减少,大部分经销商、深加工企业中库存产品很少,有的没有库存。这将使相关鸭产品在2014年第三季度需求量增加之际出现供求失衡,从而促使鸭肉价格在2014下

半年出现加速上涨态势。我们认为,祖代鸭彻底地去产能才能真正引领这一轮鸭产业链的周期性反转。这一轮鸭产业链的周期性反转。

(三)、公司经营利润环比、同比均大幅改善

2014年上半年,募投项目及在建项目进展顺利。其中募投项目,总部第六期屠宰加工项目主体工程已经完工,正进入收尾阶段;淮阳养殖大场建设项目第十三、十四商品鸡养殖场建设已基本建成;单县的种禽项目已经完成种鸭三、四、五、六场及第三、四孵化车间的建设任务,正处于试生产阶段。目前,公司将拥有年孵化1.6亿只鸭苗,每年1.1亿只商品鸭屠宰量产能、9000万只鸡苗产能和羽绒加工量10000吨/年的生产能力。由于上半年禽肉、禽苗价格比较低靡。公司有意控制禽苗生产及屠宰加工量,导致公司产能利用率不足,另外饲料原料和劳动力成本上涨亦拖累公司业绩。随着三季度鸭副产品需求旺季及养殖补栏旺季到来,公司鸭苗价格已经上涨至5元/只以上,公司冻品价格在已上涨至约9300元/吨,我们预计下半年公司经营利润将扭亏为盈。

3.盈利预测和投资评级

14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。近日预计大型禽产业链龙头企业将再次对鸭苗、鸭肉再次提价,15年春节后预计出现淡季不淡、旺季更旺的局面,2015年重复2011年暴利行情将是大概率事件!我们上调华英农业(002321)15年盈利预测至3.7亿元,上调原因:1.4亿只鸭*2元+0.6亿只鸡*1.5元=3.7亿元,预计2014/15/16年EPS分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。

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