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华英农业:二季度业绩同比、环比均大幅改善

发布时间:2014-07-31    研究机构:银河证券

1.事件

公司发布了2014年半年度业绩快报。2014年上半年公司实现营业收入8.0亿元,同比基本持平,归母净利润--5254万元,同比增长21.9%,EPS为0.12元。其中Q2实现营业收入4.7亿元,同比基本持平,归母净利润为50万元,同比去年二季度大幅改善,而13年二季度归母净利为-6833万元。

2.我们的分析与判断

(一)、祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链触底反转

据我们草根调研了解到,祖代鸭存栏量从 2009年到2013年呈持续上涨态势,在2013年达到峰值4500单元。祖代鸭存栏量的增加使2012年和2013年鸭肉产量增加过快,然而由于消费量增加相对较缓,鸭肉价格逐步下降,令利润大幅下滑。2013年4月底受到H7N9流感事件的影响,肉禽效益更为低迷。由于行业连续亏损,种禽企业和活禽销售几近停滞,养殖业者惨淡经营。大面积亏损导致大量企业从行业中退出,鸭肉和相关鸭产品的产能出现大幅下滑,可以说鸭产业的洗牌已到尾声。据我们与种鸭企业交流,目前祖代鸭企业所产的父母代鸭苗中至少有30%-40%量并没有销售出去,而是转成商品苗销售出去了。 近2年由于行业持续亏损,许多鸭屠宰、养殖企业出现现金流断裂等问题已经倒闭,今年以来行业内祖代鸭持续去产能的情况十分明显。据我们草根调研,祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到目前为止的3500单元左右,降幅达22%,预计14年祖代鸡存栏将降至3300单元,行业合理存栏量为3000--3500单元,在没有出现大规模疫情的情况下,供需基本平衡,而且整个产业链各环节都能有较好的盈利。目前的祖代鸭存栏量已经很接近这个均衡水平。(注:每单元147只,母鸭117只,公鸭30只)。

同时随着去产能情况的进行,库存量也随之减少,大部分经销商、深加工企业中库存产品很少,有的没有库存。这将使相关鸭产品在2014年第三季度需求量增加之际出现供求失衡,从而促使鸭肉价格在2014下半年出现加速上涨态势。我们认为,祖代鸭彻底地去产能才能真正引领这一轮鸭产业链的周期性反转。

(二)、公司经营利润环比、同比均大幅改善

目前,公司将拥有年孵化1.6亿只鸭苗,每年1.1亿只商品鸭屠宰量产能、9000万只鸡苗产能和羽绒加工量10000吨/年的生产能力。由于上半年禽肉、禽苗价格比较低靡。公司有意控制禽苗生产及屠宰加工量,导致公司产能利用率不足,另外饲料原料和劳动力成本上涨亦拖累公司业绩。公司二季度营业利润为-3210万元,环比第一季度减亏2500万元,同比去年二季度减亏3675万元。随着三季度随着三季度鸭副产品需求旺季及养殖补栏旺季到来,公司鸭苗价格近期已持续涨至成本线2.5元/只以上,公司冻品价格在已上涨至约9300元/吨,我们预计下半年公司经营利润将扭亏为盈。

3.盈利预测和投资评级

我们认为随着祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链已触底反转,2015年鸭产业链景气将大幅好转。预计公司2014-2016年销售收入为23.11/32.51/40.78亿元,同比增31.6%/40.7%/25.4%;净利润为700万元/1.91亿元/3.2亿元,同比增105.3%/2663.2%/67.5%;EPS为0.02/0.45/0.75元,对应目前股价PE为325x/14x/9x,给予“推荐”投资评级。

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