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华英农业:环保推动业绩弹性巨大,国改催化产业资源整合

发布时间:2017-09-04    研究机构:天风证券

公司坚定延伸鸭上下游产业链,未来3-5年定位于“世界鸭王”!根据草根调研,预计公司未来将重点发展鸭产业,肉鸡板块有望逐步收缩,通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌,力争在未来3-5年内成为“世界鸭王”。从路径来看,第一,通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量(公司在建工程投入不断增加,其中上半年新增600万羽商品鸭养殖场),同时考虑同业资源并购整合;第二,通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务,提高商品鸭养殖效率(公司鸡苗产能4000万羽左右,其中屠宰量3000万羽左右,外销量1000万羽左右);第三,通过产业链的延伸,公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘(其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可)。我们预计,未来3-5年公司有望实现1.5亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。

7月份以来,肉鸭上涨50%,预计公司下半年业绩大幅好转!根据草根调研,河南地区养鸭因环保产能去化30%以上,山东地区去化更厉害,而这部分落后产能大部分是早期建设的水源附近的中小养殖企业,因此环保对鸭去产能的反应是最敏感的(相对猪和鸡)。落后产能出清有望推动鸭产品价格上涨超预期。预计公司17年全年鸭苗产量1.5亿羽(其中,上半年6000万羽,下半年9000万羽),肉鸭屠宰量8000万羽(上半年3100万羽,下半年5000万羽),外销量7000万羽(上半年3000万羽,下半年4000万羽),预计17年下半年平均单羽鸭苗屠宰盈利4-5元(7月初至今平均单羽盈利4.4元),利润贡献2-2.5亿元,下半年平均外销鸭苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡);预计公司17年全年鸡苗产量4000万羽,(其中,上半年1700万羽,下半年2300万羽),肉鸡屠宰量3000万羽(上半年1300万羽,下半年1700万羽),外销量1000万羽,预计17年下半年平均单羽鸡苗屠宰盈利1.5-2.5元(7月初至今平均单羽盈利2元),利润贡献2550-4250万元,下半年平均外销鸡苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡)。综合来看,预计公司17年下半年主业利润2.26-2.93亿元。

预计18年全年鸭苗产量1.5亿羽,肉鸭屠宰量1亿羽,鸡苗产量3000万羽,肉鸡屠宰量3000万羽,平均单羽鸭苗屠宰盈利3-4元,利润贡献3-4亿元,平均外销鸭苗单羽盈亏平衡;平均单羽鸡苗屠宰盈利1-2元,利润贡献3000-6000万元。综合来看,预计公司18年主业利润3.3-4.6亿元。

公司体外合资公司陆续成立,提振国企改革预期!近期,公司公告设立上海华英和郑州华英,根据草根调研,公司近年正在研发鸭产品(其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可),现已进入渠道布局阶段,新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主,并分别承诺2018年净利润100万元、200万元。此外,公司管理层持股一直在推进之中,我们认为,公司作为地方国企改革的主要标的,随着国改的加速进行,公司将充分受益。

投资建议:我们预计,公司17/18年净利润分别为2.01/3.04亿,EPS为0.38/0.57元,对应PE分别为33倍/22倍,目标价18元,给予“买入”投资评级。

风险提示:鸭肉价格上涨不达预期;国企改革不达预期

申请时请注明股票名称