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农林牧渔行业:布局禽链预期差,当前首推益生股份!

发布时间:2016-10-23    研究机构:安信证券

投资收益源自于预期差。禽链预期差源自于产能去化程度的不确定性,从而导致价格的天花板无法确定。此前禽链板块最大的问题就在于预期的高度一致性。也正是由于预期的过于一致,当9月份毛鸡价格上涨的预期落空之后,市场一致预期终于发生改变。那么禽链下一轮投资机会的预期差在哪里?

价格弹性有多大?本轮周期由供给收缩导致,因此价格变化由行业产能去化进程决定,则行业的预期差就主要存在于两个地方,一是价格弹性有多大,二是价格什么时候开始涨。假设猪价景气高点在前期的21.2元/公斤,根据猪鸡价比的历史均值,对应鸡肉价格为16.32元/公斤,毛鸡价格为11.77元/公斤。则在价格高位时,从整个产业链的角度,一只毛鸡能够实现盈利10.67元,扣除养殖户2.5元/羽的养殖盈利,剩余盈利在种苗企业和屠宰厂之间进行分配。父母代种鸡厂在景气高峰期获取8元/羽的净利,在理论上是可行的(此时屠宰厂盈亏平衡)。以当前商品代鸡苗2.2元的完全成本倒推,则商品代鸡苗最高价可以达到10元/羽。而自繁自养圣农,可获得10元/羽的净利润。由于父母代产品价格理论上的波动范围太大,存在明确的预期差,而17年父母代价格天花板更是想象空间巨大。

价格什么时候能起来?1)商品代鸡苗:年底再战!国庆后由于屠宰企业相对高库存,毛鸡价格未如期上涨,养殖户及屠宰场处于略盈状态,养殖户降低养殖规模导致鸡苗价格开始回落。由于17年春节较早,按照历史规律,预计鸡苗价格在春节屠宰场停工期后的12月底1月初将开启新一轮的上涨。

2)商品代毛鸡:春节前后现曙光。根据我们测算的一套在产祖代能够提供的在产父母代数量的指标(历史均值12),该指标从16年3月份以来突破12一直上升至16,说明从3月以来行业内父母代换羽鸡大量进入在产阶段。由于换羽之后的产蛋周期能够再次延长35周左右,而且换羽只能换一次,因此,预计在产父母代存栏的下降最快将出现在11月份,那么,则毛鸡价格的上涨预计将在春节前后启动。

有预期差的地方就有价值。

1)毛鸡价格快速上涨阶段还未来临,催化剂仍在,投资逻辑并未结束。

2)从个股角度来看,我们认为圣农发展(单羽屠宰净利润)、禾丰牧业(禽屠宰规模)、益生股份(父母代鸡苗价格)仍存较大预期差。

投资建议:禽链回调将为投资者提供更好的进场点。首推益生股份,其次圣农发展、禾丰牧业,最后民和股份、仙坛股份、华英农业(002321)。

风险提示:价格不达预期;疫病风险;政策风险。

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